路透社纽约电——随着衡量过剩流动性的关键指标已基本归零，美联储（FederalReserve）缩减资产负债表的行动正进入一个不确定性更高的阶段。
近日，流入美联储隔夜逆回购工具的资金已降至接近零的水平，标志着这一规模从2022年最后一个交易日2.6万亿美元峰值的漫长且缓慢的回落过程告一段落。
该工具主要吸收货币市场基金的资金，这些基金将超出自身需求的流动资产存入其中。自2022年美联储启动缩表进程以来，逆回购规模便持续下降——缩表通过每月让固定规模的美国国债和抵押贷款支持证券到期后不再续作实现，这一过程被称为“量化紧缩”（quantitativetightening，简称QT）。通过量化紧缩，美联储持有的资产规模已从2022年夏季9万亿美元的峰值降至目前的6.7万亿美元。
美联储为这些“实际贷款”支付的利率，是其货币政策工具箱的关键组成部分，同时有助于为当前4.25%至4.50%区间的政策利率目标设定下限。
周四，逆回购余额为320亿美元，这一水平上次出现还是在2021年春季。尽管随着量化紧缩导致金融体系流动性减少，逆回购工具的使用量大幅萎缩，但市场原本预计该工具中会始终留存一定规模的资金。不过分析师认为，未来逆回购使用量可能会出现周期性激增，尤其是在月末和季末——此时市场流动性波动可能引发融资压力。
考验时刻
市场参与者预计，量化紧缩将持续一段时间，可能会一直延续到明年初。尽管在新冠疫情期间美联储推出大规模刺激政策时吸收了大量资金的逆回购工具已基本“耗尽”，但美联储官员认为，银行体系中仍有大量流动性可供量化紧缩进一步缩减。
然而，逆回购工具使用的实际终结，将验证这一观点是否成立。随着共和党提出的支出法案通过后，美国财政部的发债问题得到解决，量化紧缩如今将开始从银行体系中抽取准备金，这意味着当前阶段流动性流失速度会加快。
目前银行体系的准备金规模约为3.3万亿美元，与过去几年的水平基本持平。这一规模预计将开始下降，但没人能确定准备金需降至何种水平才会导致流动性过度紧张。流动性短缺可能引发短期利率波动，进而影响美联储对政策利率目标的控制。
上一轮量化紧缩正是因此终结。2019年9月，美联储从金融体系中抽取了过多流动性，导致短期利率失控，最终不得不向市场注入临时流动性以稳定金融体系。
美联储认为此次不会重蹈覆辙。其推出了一项名为“常设回购工具”（StandingRepoFacility，简称SRF）的新工具，符合条件的金融机构可通过向美联储抵押债券快速获取资金。该工具在流动性紧张的季末曾有少量使用，美联储预计未来其使用频率会进一步增加。
在美联储7月货币政策会议上，负责执行货币政策的纽约联邦储备银行官员告知利率制定机构——联邦公开市场委员会（FOMC）成员：“在某些时期（如季末、纳税日以及美国国债大规模结算日），准备金规模可能会暂时降至更低水平。”会议纪要指出，“在这些时期，常设回购工具的使用有望支持货币市场平稳运行及货币政策有效实施。”
美联储面临的挑战在于，常设回购工具尚未在高需求场景下接受过考验，因此仍存在无法发挥其设计初衷（即“缓冲器”作用）的风险。美联储也已表示，若有需要，将通过传统回购操作注入流动性。
当前局面充满不确定性且变量众多，这意味着许多关注美联储动态的人士都无法预判最终结果。今年夏初，美联储理事克里斯托弗·沃勒（ChristopherWaller）在一次演讲中表示，准备金规模仍有下降空间，最终可能会稳定在2.7万亿美元左右。
但市场上部分人士认为，当前形势表明量化紧缩需尽快停止。
货币市场交易公司CurvatureSecurities的斯科特・斯凯姆（ScottSkyrm）表示：“市场发生了一些变化。大规模短期国债发行向市场投放了大量新的美国国债供应，逆回购工具余额接近零，银行准备金不断下降，同时回购市场正面临更多轮融资压力。”斯凯姆认为，美联储需在今年秋季停止量化紧缩，以适应货币市场趋紧的环境。
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